上篇詳細分析了DeepSeek的發展歷程以及面臨的三重壓力，揭示出其並非一家普通的民營初創企業。而作為中共大力宣傳的「中國民營力量」，DeepSeek此輪巨額融資的真正核心不在資金規模，而在於股權結構與治理權的重新設計。
這並非一次普通的商業融資，更值得關注的是其股權結構、資本構成以及公司治理正在發生的變化。事實上，DeepSeek是中共在戰略科技領域推動「資本市場化、治理國家化」的典型樣本。換句話說，中共推出的「公私合營2.0」新模式正在悄然成型。
公司治理結構中的「國家嵌入」
DeepSeek這輪融資最特殊的地方並不只是融資規模超過500億元，而是其極為罕見的「錢權分離」股權設計。
公開信息顯示，DeepSeek首輪融資採用了有限合夥（LP）架構：絕大部分投資者（騰訊、寧德時代、京東、網易、IDG等）的資金先進入由創始人梁文鋒擔任普通合夥人（GP）並實際控制的有限合夥企業，並非直接持有DeepSeek主體股權。
投資人享有經濟收益權，如分紅、退出增值收益、優先財務信息披露、後續融資優先認購權，但不享有董事席位和投票權，無法影響公司戰略、經營決策或人事。股權設置5年鎖定期，鎖定期內不得轉讓、不得在二級市場或私下退出。
換句話說，這些投資者更像是財務投資人，提供資金，但無法影響公司戰略和經營決策。唯一例外的是國家人工智能產業投資基金，其將直接入股DeepSeek主體，享有投票權，並不受5年鎖定期限制，成為唯一擁有公司治理參與權的外部投資者。
從形式上看，這實際上是一種超級股東待遇。雖然目前尚無公開資料顯示該基金擁有法律意義上的「雙層股權（Dual-Class Shares）」或「10倍投票權」等美國科技公司常見的超級投票權安排，但由於其他投資者完全沒有投票權，因此國家基金事實上擁有了遠超其持股比例的影響力。
DeepSeek此次融資的結構是：創始團隊+國家資本+財務資本。其中，財務資本提供資金但沒有控制權，負責輸血；創始團隊保留經營權，負責創新；而國家資本參與治理。政府雖然沒有擁有多數股份，但已經被嵌入到公司治理框架之中，成為了「新型公私合營」的樣板。
實質上，中共在近年來一直都嘗試這種模式，比如，2025年底在港股上市的智譜AI，股權結構中就充分體現了國資參與治理。核心團隊通過一致行動人協議掌握主導控制權（約33%），而北京市人工智能產業投資基金以及清華控股等國資背景股東參與多輪融資，供戰略背書和資源支持。
再比如MiniMax（稀宇科技）。創始人團隊採用AB股/加權投票權架構控制表決權，同時上海國資母基金等國資在後期戰略投資中作為重要股東嵌入，提供資源與合規支持。公司2026年1月已在港股上市，結構類似「國家資本參與治理 + 創始人控制經營」。
過去二十多年，中國企業遵循市場化融資邏輯：誰出資更多，誰獲得更多股權；誰承擔更多風險，誰擁有更大的治理權和話語權。資本不僅分享收益，也參與重大決策，而現在，中共宣稱的所謂安全控制邏輯正逐漸浮現：可以讓資本分享收益，但不能讓資本決定方向。
DeepSeek這次融資之所以引發廣泛關注，正是因為它體現了這種變化：騰訊、京東、寧德時代等機構出錢多，但治理權受到限制。與此相反，國家基金獲得特殊地位。這實際上反映出中共認為戰略產業最重要的不是融資權，而是方向控制權。
2025年12月，美國科技巨頭Meta對外公布，以20億美元對價完成對人工智能初創企業Manus的全資收購，此時距Manus轉型AI領域尚不足三年。然而僅過了一週，中共商務部就宣布，將對Manus收購案涉及的技術出口管制、對外投資等開展全面審查。
2026年4月，中共發改委正式發布公告，禁止外資收購中國背景AI公司Manus，要求相關方撤回交易。官方給出的理由是防止核心AI技術、人才和數據「外流」，涉及國家安全審查。這是《外商投資安全審查辦法》實施以來，首個公開被叫停的AI領域外資收購案。
Manus案也被視為對「曲線出海」「洗澡式遷移」行為的強力糾偏。此事後，多家政府部門（包括發改委）向Moonshot AI（月之暗面）、StepFun（階躍星辰）等多家頭部AI公司釋放明確信號：接受美國資本需提前審批，否則可能面臨合規風險。
2026年6月19日，黨媒新華社發布長文，鼓吹社會主義改造、國有經濟主導作用等歷史敘事。文章將1953-1956年對農業、手工業和資本主義工商業實施的所謂「三大改造」描述為「偉大變革」「制度支撐」，突出生產資料私有制向公有制轉變的意義，強調其為「中國式現代化」提供了「寶貴經驗」。
此後，《人民日報》等官媒迅速跟進刊發相關文章，形成系列宣傳態勢。這在當前的現實背景下被解讀為輿論信號：強調中共對關鍵生產資料（尤其是前沿科技）的掌控權，以及「集中力量辦大事」的制度合法性，同時提醒高科技企業在戰略領域必須與中共深度綁定。
結語
對於中國的企業而言，國家資本入場意味著資金支持、算力資源、政策資源和市場准入。而企業規模越大、戰略價值越高，政府參與程度可能就越深。因此，未來對於AI、半導體、雲計算、機器人、先進制造等領域而言，完全按市場資本邏輯運行的空間可能會越來越小。
DeepSeek融資值得關注的並非投入多少資金，它反映出一種新的制度安排：資本可以市場化，但最終治理結構必須強調國家戰略目標。過去二十年「資本驅動、創始人控制、政府監管」的中國企業發展模式，正在向「政府治理、創始團隊運營、市場資本參與」的公私合營2.0模式轉變。
本文只代表作者的觀點和陳述。
（轉自大紀元/責任編輯：晟睿）